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Introduction : Bienvenue à la série de balados Coup d’œil sur l’économie de Marchés des capitaux CIBC, qui vise à aborder les problèmes actuels dans un format concis et à vous aider à comprendre l’évolution de la complexité économique afin que vous puissiez prendre des mesures.

Avery Shenfeld : Bienvenue à un autre numéro de Coup d’œil sur l’économie. Je m’appelle Avery Shenfeld et je suis économiste en chef de la Banque CIBC, et je suis en compagnie d’Ali Jaffery, économiste principal au sein de notre équipe, pour parler de ce qui est très important pour tous les Canadiens ces jours-ci, à savoir la menace des tarifs imposés par notre principal partenaire commercial du Sud et de ce que cela pourrait signifier pour le Canada. Bien entendu, nous nous trouvons dans une situation quelque peu incertaine, car nous attendons de savoir si nous serons frappés par des tarifs de 25 % sur tout ce que nous vendons aux États-Unis et de 10 % sur l’énergie, ou s’il s’agit simplement de tarifs sur l’acier et l’aluminium de 25 % pour les deux, ou si le Canada sera assujetti à un tarif plus élevé sur toutes les importations américaines. Quoi qu’il en soit, cette menace cause maintenant des incertitudes dans nos prévisions et aura inévitablement une incidence négative sur l’activité économique ou le taux de croissance de l’activité économique, même si cela n’est qu’une crainte. À quoi ressemble cette nouvelle réalité? À ce stade, nous avons réduit à environ 1,5 % nos prévisions de PIB canadien pour cette année. Ce ne sont là que quelques points faibles en ce qui concerne la menace de tarifs, les tarifs potentiels sur l’acier et l’aluminium et leur incidence sur la confiance des entreprises, du moins jusqu’à ce que nous sachions où nous en sommes. Toutefois, dans un récent rapport, Ali Jaffrey et moi avons examiné les problèmes tarifaires du Canada et certaines des perspectives plus strictes qui pourraient survenir si nous étions touchés par des tarifs plus importants dans l’ensemble. Si les tarifs venaient à tomber, nous savons dans quelle direction ils se répercuteraient sur l’économie. Nous aurions un choc initial sur l’activité économique et, dans certains cas, une récession complète. Nous ramènerions l’économie dans une certaine mesure grâce à des mesures de relance monétaires et budgétaires et peut-être à un taux de change plus faible, ce qui nous aiderait à amortir le choc sur nos exportations. Toutefois, le PIB serait sur une trajectoire permanente plus lente en ce qui a trait au niveau d’activité économique en raison de la perte des gains de spécialisation et de commerce. En ce qui concerne l’inflation, il y aurait des montagnes russes semblables, où l’inflation initiale augmenterait. Non seulement parce que le Canada imposerait des tarifs de rétorsion sur les marchandises américaines, mais aussi parce qu’il y aurait une incidence sur l’inflation d’un dollar canadien plus faible et sur ce que cela signifie pour notre pouvoir d’achat à l’étranger ainsi que du fait que les coûts de fabrication aux États-Unis augmenteraient en raison de leurs propres tarifs sur les marchandises intermédiaires. Une partie de cela se répercuterait sur les prix à l’exportation au Canada. Toutefois, les répercussions à long terme ou à moyen terme de ce qui pourrait être un coup dur pour la croissance ou une récession complète pourraient faire baisser l’inflation de nouveau et nécessiter des mesures de relance compensatoires pour l’économie canadienne. Passons maintenant à la partie difficile, soit l’ampleur de ces répercussions sur le PIB, et l’inflation passe par les diverses phases de cette fonction de réaction à différents niveaux de tarifs. Nous avons examiné la situation et, pour en savoir plus, je vais céder la parole à mon collègue, Ali Jaffery. Ali?

Ali Jaffery : Oui, merci, Avery. Avant de donner ces chiffres, je veux simplement donner une mise en garde très importante : prenez cela avec un grain de sel. Il est impossible de modéliser correctement et d’obtenir tous les canaux et tous les types d’effets secondaires des tarifs. Nous avons utilisé un éventail d’hypothèses, que nous avons notées, ou du moins les principales. Nous avons tiré des choses de la littérature et utilisé notre propre travail empirique. et de faire des estimations approximatives de l’incidence des tarifs à moyen et à long terme sur l’économie, sans tenir compte de la politique budgétaire et monétaire. Nous avons donc élaboré trois scénarios principaux. Il y a d’abord un tarif au Canada qui exclut le secteur des marchandises de 10 %, puis un tarif de 20 % qui exclut les marchandises, et enfin, un tarif de 25 % sur tout, à l’exception d’un tarif de 10 % sur l’énergie. Nous avons obtenu une incidence d’environ 2 % à 5 % pour tous ces scénarios. Le Canada exerce notamment des représailles contre environ 25 % de ses importations. Il s’agit donc d’une baisse assez importante du PIB. Pour mettre ces chiffres en contexte, si le niveau du PIB baisse de 2 %, selon les normes historiques, il s’agit d’une récession, d’une récession modérée, et d’une incidence de 5 %, soit 25 % ou 10 % sur le pétrole. C’est de l’ordre de l’ampleur de la crise financière mondiale. Il s’agit donc d’un coup assez important pour l’économie qui nécessiterait un soutien financier dans tous ces scénarios. Toutefois, l’inflation a un effet différent, un peu comme un parcours en plusieurs étapes. Au début, oui, l’inflation augmenterait. Nous pensons que dans les scénarios les plus graves, les 20 % avec des exclusions ou les 25 % sans exclusions, l’inflation pourrait augmenter d’un point de pourcentage et demi. Lorsque nous appliquons cela à notre scénario de base, cela l’amène à l’extrémité supérieure de la fourchette de la fourchette de contrôle de la Banque du Canada, qui est d’environ 3 %, légèrement au-dessus de cela. Cela se produirait, vous savez, trois ou quatre trimestres, mais la deuxième année, l’inflation diminuerait considérablement et demeurerait, soit elle serait inférieure à l’âge de contrôle de la Banque du Canada, soit elle demeurerait inférieure à 2 % pour l’ensemble de l’année et d’une année à l’autre. Il y aurait donc une reprise de l’inflation au départ, puis une baisse à mesure que les répercussions sur le niveau des prix s’estompent et que les capacités excédentaires de l’économie ne se dissipent pas. Le PIB est très faible, puis l’inflation a été temporairement touchée, puis d’importantes pressions désinflationnistes ont suivi.

Avery Shenfeld : Merci beaucoup, Ali. Je pense que nous avons également donné des précisions à l’échelle provinciale pour les personnes intéressées. L’Ontario et le Québec étant le cœur du secteur manufacturier du Canada, ils finissent naturellement par subir la majeure partie de ce choc. Une plus grande part des répercussions sur le PIB par rapport à leur part du PIB. Ils sont donc les plus touchés, comme on peut s’y attendre. Dans le secteur manufacturier, il y a une assez grande fourchette. Les secteurs comme les métaux primaires, qui, curieusement, sont le secteur que Trump semble cibler cette semaine pour les tarifs douaniers du Canada, seront l’un des plus sensibles, simplement parce que les exportations aux États-Unis représentent une grande partie de ses activités. Dans le cas de l’acier, les États-Unis sont en mesure de remplacer les produits manufacturés canadiens exportés vers ce marché. À l’autre extrémité, il y a des secteurs comme les boissons, où le Canada ne embouteille pas de Coca-Cola pour le marché américain. C’est un secteur assez national. Les tarifs ne sont donc pas particulièrement touchés. Il s’agit donc d’un éventail de résultats. Je pense que la partie la plus importante des conclusions qu’Ali a passées en revue est en fait les conclusions sur l’inflation, car vous avez entendu des courants croisés sur ce que serait ou devrait être la réaction de la Banque du Canada si nous étions dans une guerre commerciale bilatérale importante avec les États-Unis ou deux. .la guerre commerciale sur les tarifs douaniers. L’important, c’est que les répercussions sur l’inflation sont ponctuelles et temporaires. Les répercussions de la désinflation de ce qui pourrait être un ralentissement complet de la croissance ou une récession soudaine commenceraient à se faire sentir au fil du temps. Je pense que le message pour la Banque du Canada sera assez clair. Ils devront s’adapter plus énergiquement en cas de guerre commerciale qu’ils ne le feraient autrement. En fait, même avec le résultat que nous espérons, à savoir que ces menaces commerciales disparaîtront dans quelques mois, l’atteinte à la confiance des entreprises qu’ils entraîneront entre-temps n’est qu’une autre puce du côté de la Banque du Canada qui continue de réduire les taux vers ce qui était notre cible de 2,25 % du taux du financement à un jour, soit 75 points de base de plus. Mais en fait, une chance si nous nous engageons dans une guerre commerciale de réductions encore plus importantes. Dans l’ensemble, ce n’est certainement pas une période heureuse pour l’économie canadienne. Il y a encore beaucoup d’inconnues. Nous espérons que le Canada n’aura pas l’impression que les chefs de Kansas City ont ressentie dimanche, mais dans un proche avenir, nous sommes évidemment préoccupés par une diminution importante de la croissance, même à l’extérieur, qui risque une grave récession. Les politiques monétaires et budgétaires devraient être mises à profit, stimuler la demande intérieure suffisamment pour commencer à compenser une partie de ce choc au fil du temps. Mais nous ne pouvons pas nous attendre à ce que ce soit une solution immédiate. Nous allons donc suivre l’évolution de la situation au nom de nos clients presque quotidiennement. Il semble que nous recevions des nouvelles. Nous vous invitons à lire l’étude dont Ali et moi parlions. Elle se trouve sur notre site Web. Il s’intitule Canada’s Tariff Troubles : Recession Trumps Inflation as the Worry. Sur ce, j’aimerais vous remercier de vous joindre de nouveau à nous dans le cadre d’un autre numéro de notre balado. Entre-temps, nous surveillerons l’économie et l’appellerons comme nous la voyons.

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Problèmes liés aux tarifs

Avery Shenfeld

Économiste en chef

Marchés des capitaux CIBC

Ali Jaffery

Économiste principal

Banque CIBC

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